AT&T: ทำไมฉันถึงยังไม่ซื้อ (NYSE:T)

บทนำ

เอทีแอนด์ที (NYSE:ต) … อเมริกันคลาสสิก แต่ก็เช่นเดียวกับชาวอเมริกันจำนวนมาก AT&T ก็ตกอยู่ในช่วงเวลาที่ยากลำบากเช่นกัน ในช่วง 3 ปีที่ผ่านมา ราคาหุ้นของ AT&T ลดลงกว่า 30%!

หลังจากหลายปีของกิจกรรม M&A ที่น่าสงสัย AT&T ได้รีเซ็ตโฟกัสหลักกลับไปเป็นการเชื่อมต่อ ด้วยการขาย DirecTV และ Warner Bros. (WBD) ทำให้ AT&T เหลือเพียงบริษัทที่บางกว่ามาก

ก็… ผอมลงในแง่ของการโฟกัส

ในแง่ของระดับหนี้ AT&T อาจจะ ‘อ้วน‘ เป็นการเลือกใช้คำที่เหมาะสมกว่า

ในความคิดของฉัน การถอนการลงทุนของ Warner Bros. เป็นการย้ายไปในทิศทางที่ถูกต้องเนื่องจากช่วยให้ AT&T เปลี่ยนกองหนี้จำนวนมากออกจากงบดุล แต่ก็ยังยังคงอยู่ อย่างหนัก เป็นหนี้ด้วยหนี้สินระยะยาว $234B แน่นอนว่า AT&T นั้นบางกว่า แต่ก็เป็นเช่นนั้น เพิ่งเปลี่ยนจากโรคอ้วนเป็นโรคอ้วน “ธรรมดาวานิลลา”

แม้ว่าคุณจะต้องการ “ลดหนี้” หรือ “ดูดไขมัน” บริษัทนี้ก็ยังมีงานต้องทำอีกมากก่อนที่มันจะ “กลับคืนสู่สภาพเดิม” และเหมาะสมสำหรับการลงทุน

ภายในบทความนี้ ฉันจะอธิบาย:

• เหตุใดฉันจึงเชื่อว่ารูปแบบธุรกิจของ AT&T นั้นมีข้อบกพร่องโดยพื้นฐาน
• สิ่งนี้ส่งผลกระทบอย่างไรและจะส่งผลต่อประสิทธิภาพทางการเงินต่อไป
• ราคายุติธรรมสำหรับหุ้นของ AT&T คืออะไร

รูปแบบธุรกิจที่มีข้อบกพร่อง

เราทุกคนทราบประวัติของ AT&T ซึ่งเป็นบริษัทโทรศัพท์มาตรฐานที่แยกสาขาออกไปไกลเกินไป จ่ายเงินมากเกินไปสำหรับธุรกิจเพื่อพยายามซื้อการเติบโต เป็นเรื่องราวที่เก่าแก่ บริษัทซื้อการเติบโตเพื่อปรับโฉมหน้าตัวเองและเติมชีวิตใหม่ให้กับธุรกิจ

แต่ท้ายที่สุดแล้ว ฉันเชื่อว่ารูปแบบธุรกิจของ AT&T นั้นมีข้อบกพร่อง แน่นอนว่าพวกเขามีโครงสร้างพื้นฐานบางอย่างที่ไม่สามารถถูกแทนที่ได้ ไม่มีการปฏิเสธเรื่องนั้น แต่รายได้ส่วนใหญ่ของพวกเขามาจากการขายสินค้าโภคภัณฑ์ที่ให้บริการโดยบริษัทอื่นสองหรือสามแห่งในพื้นที่ใดก็ตาม

การแข่งขันในระดับนี้จำกัดอำนาจการกำหนดราคาอย่างถาวร เนื่องจากผู้บริโภคสามารถเปลี่ยนไปใช้คู่แข่งที่มีราคาต่ำกว่าได้

นอกจากนี้ เพื่อรักษาลูกค้าที่พวกเขามี พวกเขาต้องลงทุนอย่างต่อเนื่องในคลื่นความถี่ระหว่างการประมูลและทำงานเพื่อปรับปรุงโครงสร้างพื้นฐานที่มีอยู่แล้ว

มุมมองของฉัน:

AT&T = การเติบโตของรายได้ต่ำ + ความต้องการเงินลงทุนสูง = ผลตอบแทนที่ไม่ดีสำหรับผู้ถือหุ้น

การเงินยืนยันว่า…

นี่เป็นเรื่องลำบาก

ให้ฉันวาดภาพคุณ สมมติว่าคุณเป็นเจ้าของบ้านในคอนโด 3 ยูนิต มีเจ้าของบ้านอีกสองคน และคุณแต่ละคนเป็นเจ้าของยูนิตหนึ่งห้อง คุณเสนอสัญญาเช่าระยะยาวแต่ละเดือนและจำเป็นต้องลงทุนในอาคารอย่างต่อเนื่องเพื่อดึงดูดผู้เช่ารายเดียวที่อาศัยอยู่ในเมือง

คุณคาดหวังให้เจ้าของที่ดินเหล่านั้นดำเนินธุรกิจที่ทำกำไรหรือไม่?

นั่นค่อนข้างคล้ายกับตำแหน่งที่ AT&T พบว่าตัวเองอยู่

EBITDA และ ROIC

ไม่น่าแปลกใจเลยว่าทำไมผลตอบแทนจากเงินลงทุนจึงย่ำแย่และรายได้เติบโตช้ามาก ท้ายที่สุดแล้ว สิ่งเหล่านี้เป็นเพียงคุณสมบัติพื้นฐานของอุตสาหกรรมที่ AT&T ดำเนินการอยู่

ในขณะที่ทั้งหมดนั้นฟังดูค่อนข้างสลัว (เพราะมันเป็น) แต่ก็มีข้อดีอยู่บ้าง โดยเฉพาะอย่างยิ่ง ลักษณะที่เกิดขึ้นประจำของรายได้ของ AT&T และสัญญาโทรศัพท์มือถือและอินเทอร์เน็ตซึ่งเป็นแหล่งรายได้ที่เกิดขึ้นประจำที่ค่อนข้างน่าเชื่อถือ

การแข่งขันทำให้การเติบโตของรายได้ลดลง แต่รายได้ที่มีอยู่นั้นค่อนข้างคงที่

การเงิน 101: รายได้ประจำ ไม่มีการเติบโต หุ้นกู้อายุยืน! นั่นเป็นเหตุผลที่ในบทความล่าสุดของฉัน ฉันแนะนำว่าบริษัทอาจถูกมองว่าเป็นผู้รับมอบฉันทะของพันธบัตรขยะ

AT&T เทียบกับคู่แข่ง

เพื่อความเป็นธรรมต่อ AT&T พวกเขาไม่ได้อยู่คนเดียวในการต่อสู้ การเติบโตของรายได้ของ Verizon (VZ) และ T-Mobile (TMUS) ก็หยุดชะงักเช่นกัน ในช่วง 10 ปีที่ผ่านมา Verizon มีรายได้เพิ่มขึ้นเพียง 16%! ในขณะที่ T-Mobile ดูเหมือนจะแตกต่างออกไป แต่การเติบโตส่วนใหญ่นั้นเกิดจากการควบรวมกิจการกับ Sprint ดังแสดงในแผนภูมิต่อไปนี้

ควบคู่ไปกับความท้าทายในการเติบโตของรายได้ บริษัทเหล่านี้ยังมีภาระหนี้สินที่เพิ่มสูงขึ้น ดอกเบี้ยจ่ายที่ทำให้นักลงทุนขาดกระแสเงินสด เมื่อรายได้ทั้งหมดหรือส่วนใหญ่ของคุณต้องไปชำระหนี้ของคุณ ผู้ถือหุ้นของบริษัทจะเหลือเพียงเล็กน้อย สามารถดูภาระหนี้ที่เพิ่มขึ้นได้ด้านล่าง

การประเมินค่า

เพียงแค่เปรียบเทียบ AT&T กับ Verizon ก็อาจสร้างข้อโต้แย้งได้ว่า AT&T นั้นประเมินมูลค่าต่ำเกินไป ท้ายที่สุดแล้ว AT&T มีราคาต่อยอดขายเพียง 0.9 เท่าเมื่อเทียบกับ Verizon ที่ 1.3 เท่า และซื้อขายที่ค่า PE ล่วงหน้าเพียง 7.6 เท่าเมื่อเทียบกับ Verizon ที่ 8.3 เท่า

แต่เพียงเพราะบริษัทหนึ่งมีราคาที่ถูกกว่าบริษัทอื่นไม่ได้ทำให้บริษัทใดซื้อด้วยข้อดีนั้นเพียงอย่างเดียว

ส่วนลดกระแสเงินสด

ในบทความล่าสุดของฉัน ฉันไปถึงเป้าหมายราคา $18 สำหรับ AT&T หุ้นพุ่งข้ามเกณฑ์ดังกล่าวเมื่อปลายปีที่แล้ว และดีดกลับขึ้นไปที่ระดับ ~$20 การอัปเดตโมเดล DCF ของฉันโดยใช้ความคาดหวังล่าสุดของนักวิเคราะห์ในปี 2023 และความคาดหวังใหม่ของฉันให้ผลลัพธ์ดังต่อไปนี้

คลิกเพื่อขยาย

อย่างที่คุณเห็นได้อย่างชัดเจน ผมสมมติว่ารายได้และกระแสเงินสดเติบโตคงที่ในอีก 7 ปีข้างหน้า ตามด้วยอัตราการเติบโตสุดท้ายที่ -3% การใช้อัตราคิดลด 10% ทำให้ฉันมีมูลค่าที่แท้จริงประมาณ 21 ดอลลาร์ต่อหุ้น สูงกว่าการซื้อขายหุ้นเล็กน้อยในขณะที่เขียน (ประมาณ $20)

บทสรุป

ตอนนี้ฉันดูแย่กับ AT&T น้อยกว่าปีที่แล้ว

บริษัทยังคงมีความคืบหน้าที่ดีในการชำระหนี้จำนวนมากและการซื้อขายที่ถูกกว่า Verizon ซึ่งเป็นเพื่อนสนิทกันแม้ว่าจะมีแนวโน้มการเติบโตที่คล้ายคลึงกันก็ตาม

ดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้นได้เพิ่มมูลค่าของกระแสเงินสดในวันนี้ และลดมูลค่าการเติบโตในอนาคตที่เก็งกำไร แม้ว่าสิ่งนี้อาจสร้างปัญหาเมื่อ AT&T รีไฟแนนซ์หนี้ที่ครบกำหนด แต่จะเพิ่มมูลค่าของกระแสเงินสดที่สร้างขึ้นและควรช่วยเพิ่มราคาหุ้น

ฉันกำลังจะระงับ AT&T และเพิ่มเป้าหมายราคา 1 ปีเป็น $21

ขอบคุณรีดเดอร์!

หากคุณอ่านจนจบบทความนี้ ขอขอบคุณ! ฉันให้ความสำคัญกับผู้อ่านทุกคนอย่างสุดซึ้ง หากคุณมีคำถามใดๆ สำหรับฉัน โปรดแจ้งให้เราทราบในความคิดเห็น แล้วฉันจะติดต่อกลับโดยเร็วที่สุด